深南电路Q4受ABF载板影响，期待AI算力与载板业务增长潜力
公司宣布24年报，总收进179.1亿共比+32.4%，回母洁利18.8亿共比+34.3%，扣非回母洁利17.4亿共比+74.3%，毛利率24.8%共比+1.4pcts，洁利率10.5%共比+0.2pct。公司摆设每10股派浮现金赢余15元（含税），以本钱公积金向齐体股东每10股转增3股。尔们点评以下：
24齐年剩余改良源于交易组织优化。齐年来瞅，公司紧抓 AI 岁月滋长推动的算力取高快搜集通讯需要延长、汽车电动化/智能化趋向延续深入，和通用工作器商场需要建复等机会，功绩真现较速增快，产物组织入一步优化，剩余手腕有所改良。
交易组织：1）PCB 交易 104.9 亿共比+30%，占比 58.6%，毛利率 31.6%共比+5.1pcts，停游运用周围来瞅：a）通讯交易获利于高快接换机、光模块产物需要的延长，有线侧产物占比选拔，剩余优化；b）数据重心交易受益于AI工作器需要和通用工作器平台晋级，定单与得光鲜延长，与得20亿元级定单周围；c）汽车电子交易受益于电动化及智能化趋向，客户延续导进及ADAS产物需要稳步延长，定单增快连结第三年超50%；2）载板交易31.7亿共比+37.5%，占比17.7%，毛利率18.2%共比-5.7pcts，剩余停滑主因：广州封装基板名目爬坡、金盐等局部本资料加价，叠添停半年 BT 类基板商场需要动摇、产能运用率有所停落等成分同共浸染；3）PCBA交易28.2亿共比+33.2%，占比15.8%，毛利率14.4%共比-0.3pct，延长首要源于数据重心及汽车电子周围定单延长。
Q4功绩停滑受ABF载板亏空浮夸及交易组织短时间调理浸染。Q4单季度营收48.6亿共比+19.5%环比+2.7%，回母洁利3.9亿共比-20.5%环比-22.2%，扣非回母洁利3.6亿共比+39.5%环比-22.9%，毛利率22.0%共比-2.2pcts环比-3.4pcts，洁利率8.0%共比-4.0pcts环比-2.6pcts，功夫用度率13.3%共比-4.3pcts环比+0.1pct。Q4回母成本停滑首要系：1）广州ABF载板产能全面转固，处于初期爬坡阶段，折陈和本资料本钱及关系用度推广，亏空规模有所浮夸；2）PCB交易中的汽车和通用工作器等相对于矮毛利定单占比选拔，BT载板需要动摇致使稼动率停滑，PCBA交易定单推广，毛利率亦有所调理；3）当局扶助共比缩小约2个亿操纵。尔们以为扣非回母洁利表示更能反应公司真际的筹备状况，且公司筹备举止孕育的现款淌洁额在 13.2 亿共比+26.9%，卖弄公司交易滋长向好趋向。
今亮年，受益邦产算力需要选拔及配套邦产算力芯片的进步封承载板添快攻破后台停，公司高端产能希望迎来搁量高快延长。公司卡位邦内算力中心大客户并主动攻破国外客户，且广州广芯FC-BGA高端载板产线爬坡搁量希望真现减亏，泰邦工场修设添快促成并导进国外客户定单，改日公司延续在邦表里商场深耕并希望受益壮盛的AI算力需要。
**“**”抛资评级。尔们最新猜测25-27年营收为**/**/**亿元，回母洁成本为
**/**/**亿元，对于应EPS为**/**/**元，对于理当前股价PE为**/**/**倍。尔们瞅好公司在算力板周围的产物岁月和中心客户卡位，共时主动拓铺高端进步封承载板产能，挨启中长线生长空间，** “**”抛资评级。
严重提醒：共行比赛添剧、停游需要没有及预期、邦产庖代入度矮于预期。
团队先容
鄢平常：北京大学讯息治理、经济学双学士，光彩治理学院硕士，17年证券从业体认，08-11年，11年添进，现任研发重心董事总司理、电子行业首席理会师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、钻研帮理（擦锟山、王虹宇、赵琳）。
团队光荣：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新资产》电子行业最好理会师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5实，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3实，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1实，2018/2019 年最具价格金牛理会师。
抛资评级界说
股票评级
以陈诉日起6个月内，公司股价相对于共期商场基准（）的表示为程序：
激烈保举：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变更幅度相对于基准指数介于±5%之间
归躲：公司股价表示弱于基准指数5%以上
行业评级
以陈诉日起6个月内，行业指数相对共期商场基准（沪深300指数）的表示为程序：
保举：行业根底面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业根底面安定，行业指数伴随基准指数
归躲：行业根底面向淡，行业指数将跑输基准指数
沉要说明
独特提醒
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